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  • 钻石法则在高瓴资本创始人张磊《价值》一书中的运用

    2021-11-23 15:00:58 樊荣强 3

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    文/樊荣强

    张磊这个人,许多人都不知道他是谁。他不像那些明星企业家那样光辉闪耀,但是他却是那些明星企业家身后离不开的人,甚至可以说没有张磊就没有他们。

    恕我孤陋寡闻,我也是最近偶然买到一本书《价值:我对投资的思考》,才对张磊有所了解。

    张磊,高瓴资本创始人兼首席执行官,美国耶鲁大学校董事会董事,中国人民大学校董事会副董事长,耶鲁大学亚洲发展委员会主席……他的头衔还可以列出很长一串,省略了。

    张磊1972年出生驻马店,1990年以河南或驻马店文科状元身份考入人大学习金融,在毕业后进入到五矿集团,1998年考入美国耶鲁大学,其间进入耶鲁捐赠基金实习,同时能够师从大卫·史文森人生重要的转折点——因为2005年高瓴资本刚成立时的第一笔投资2000万美元就来自于耶鲁捐赠基金。

    张磊透露,耶鲁捐赠基金后来又追加了1000万美元投资,截至2020年4月,高瓴已经让耶稣鲁大学累计获得了24亿美元的投资收益。这太吓人了,15年时间,80倍的收益,而且母鸡还会继续下蛋。

    从2005年5个人开始创办到现在,高瓴资本已经成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一。高瓴究竟投资了哪些公司呢?简单地跟大家罗列一下吧!名单肯定并不完整:腾讯、滴滴、京东、字节跳动、美团、去哪儿、摩拜单车、蓝月亮、大润发、格力、特斯拉、药明康德、海底捞、顺丰快递、爱奇异、爱尔眼科、拼多多、ZOOM、公牛、蔚来汽车……

    我在《价值》一书中看到了许多以前不知道的故事,也看到了张磊从投资人角度所分析的中国及世界经济版图,可以让人更加了解我们身处的世界,以及未来努力的方向。

    从我自己的专业与爱好来讲,我更关注张磊的思考与表达能力。他不愧是一个高考状元,他的强大的逻辑分析能力、精准的概括能力与清晰的表达能力给了我深刻的印象。他讲述他的高中生活时说:“当几乎读完所有我感兴趣的文艺书后,有一些学术书籍引起了我的注意:一方面,这些逻辑性极强的书提供了严谨的问题分析框架;另一方面,这些分析的背后还有许多关于人类正义感和社会道德判断的内容,令人深思。”

    张磊强调:“构建属于自己的知识体系和思维框架,是塑造投资能力的起点。”这是的非常认同的观点,它不仅仅适用于投资人,而且适用于所有想有所成就的人。

    我喜欢张磊的书,还有一个原因是,他在书中大量运用了我所发明与传授的钻石法则,或者说这只是一个巧合——英雄所见略同。他运用钻石法则来表达自己的观点,叙述自己的投资故事,总结自己的投资哲学。

    下面,我抄录其中部分符合标准钻石法则的文字,让大家既学习张磊的投资思考,也进一步领悟钻石法则。

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    01  属于自己的三把火 P8

    记得在上学时,我受文化课上天天背诵的“三个有利于”启发,总结出自己的“三把火”理论,即凡是能被火烧掉的东西都不重要,比如金钱、房子、或者其他物质财富,而无法烧掉的东西才最重要,总结起来有三样,那就是一个人的知识、能力和价值观,这也是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。

    02  创业伙伴的三个标准 P62

    经过四处物色,公司总算有了几位创业伙伴。当时选择创业伙伴,我确定了三条标准:第一是人品好,第二是爱学习,第三是能吃苦。

    03  做就做常青基金 P78

    在自力更生、因陋就简的创业伊始,我们就选择做一只价值投资常青基金。无论是在当时还是现在,常青基金都是亚洲少有的模式,但我们仍然坚持做长期正确的事情,具体来说就是以下三件:第一,选择超长期的出资人;第二,拥有超长期研究的能力;第三,坚持并不断完善价值投资的内涵。

    04  怎么开展投资活动? P80

    按照做常青基金的理念,在坚持做到上述三件事情之后,应该怎么开展投资活动呢?在具体的执行中,第一步就是寻找投资思路。基于对行业的深度理解,找到真正产生价值的信息,获得对行业价值链、生态环境的全面洞察,提炼行业发展周期中的重要变化,尤其是提炼看似无关、实则相关的重要联系,把不同的思维角度碰撞在一起;第二步就是投资思路分析。去测试和判断你得到的信息和想法,把真正有关系、有联系的事情想清楚,思考原因的原因,推导结果的结果,而不是用简单的线性思维思考;第三步是投资思路管理。把投资思路代入真实的商业周期或产业环境中,变成一个可执行的项目,包括怎么投资、怎样交易、怎样运营、怎样创造价值,形成最终的投资表达方式。

    05  为什么一个投资机构需要多种投资形态 P81

    正是这样的“三步走”策略,决定了一种价值投资机构可以成为多种形态。为什么呢?第一,可以建立全阶、跨地域的投资模式,做全天候、全生命周期的投资机构。一旦研究发现绝佳商业模式和与之价值观契合的创业者,就可以自由发挥。第二,可以成为非活跃的主动投资机构。主动是指把投资的着眼点放在创造价值上,做正和游戏,不算小账。非活跃是指不用随时准备交易,不需要太大交易数量,甚至可以除了研究什么都不做。但要保持时刻高度警惕,随时准备抓住机会,一旦出手就要“少而精”,积累一个高质量公司的组合。第三,可以成为提供解决方案的投资机构。价值投资的外延在不断丰富,对价值创造过程的理解,还可以转化成为企业发展提供解决方案,推动产业变革。

    06  如何做投资分析? P90

    投资一般可以从行业、公司、管理层这三个层面来分析。看行业就要关注商业模式,这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么;关注竞争格局,是寡头垄断还是充分竞争;关注成长空间,警惕那种已经寅吃卯粮的夕阳行业;关注进入门槛,是不是谁都可以模仿;等等。看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制,管理半径有多大,规模效应如何,有没有核心竞争力。看管理层就要关注创始人有没有格局,执行力如何,有没有创建高效组织的思维和能力,有没有企业家精神。

    07  好市多怎么与沃尔玛竞争? P97

    仓储式购物公司好市多(Costco)横空出世,面对强大的沃尔玛,该如何与沃尔玛竞争呢?第一,好市多的目标是让自己最想要的客户进来,让这些人产生最多的消费。第二,简化供应链,只做3000个库存保有单位,精选品类。第三,好市多以极低的价格将商品买进来,然后按成本价卖给消费者,不考虑定价问题,公司营收主要来源于会员费。

    08  研究驱动分为哪三种形式?P101

    价值投资最重要的标志就是研究驱动。对于一家专注于研究行业、研究基本面的投资公司,核心能力就是对商业本质的敏锐观察。研究驱动分为三种形式:一是深入研究。深入研究=研究深+研究透。二是长期研究。长期研究=关键时点+加关键变化。三是独立研究。独立研究=独特视角+数字洞察。

    09  怎么才能拥有这种动态的护城河呢? P120

    怎样的生意和企业是好的生意和企业呢?巴菲特认为,其中的关键是寻找护城河。我所理解的护城河实际上是动态的、变化的,不能局限于所谓的专利、商标、品牌、特许营资质,也不是仅仅依靠成本优势、转换成本或者网络效应。那么怎么才能拥有这种动态的护城河呢?理解动态的护城河的第一个视角,也是最重要的一点,就是要了解企业所处的时代背景和生态环境。理解动态的护城河的第二个视角,也是很重要的一个方法论,就是在不同领域之间创造联系,以不同的视角看问题,形成全新的思维角度。理解动态护城河的第三个视角是开放性。真正伟大的公司敢于打破自身的垄断地位,从内部打破边界,构建一个资源开放、互利共赢的生态系统。

    10  怎么做到高维思考,低维行动? P135

    人、生意、环境和组织这个分析框架的关键点在于,要在变化的系统中理解投资,高维思考,低维行动。如何具体进行呢?我们首先强调变化。无论是纵观行业史的回顾性研究,还是在现实复杂环境中的关键参数跟踪,抑或是企业家自身的颠覆、创新和重构,核心就是理解变化,探究其背后的机制。其次是强调思考的层次性。思考的终点是生意的本质,但思考的过程还要覆盖生意所处的生态系统,看生态各个组成要素之间的契合度。最后强调行动的可执行性。经过更高维度的思考后,价值投资还要回归到具体的空间中,搭建并验证可执行的路径。

    11  价值投资的三个经典概念 P140

    与其他投资流派相比,价值投资在刚被提出时,即强调建立完整、严谨的分析框架和理论体系,其中最重要的三个概念就是市场先生、内在价值和安全边际,这三个经典概念构成了价值投资诞生之初的逻辑链条。

    12  我所经手的三个投资哲学 P149

    在2005年创业之初,我就提出了三个投资哲学,在价值投资实践中予以遵循,以求在纷繁错杂的世界中,坚守内心的宁静,避免错失真正有意义的机会。我常用三句古文来概括它们:“守正用奇”“弱水三千,只,但取一瓢”“桃李不言,下自成蹊”。

    13  如何做到“弱水三千,但取一瓢”?P151

    “弱水三千,但取一瓢”,意思是若水深长,但只舀取其中一瓢来喝就足矣。我觉得这句话同样适用于投资,投资人需要强大的自我约束能力,一定要克制住不愿意错失任何好事的的愿望,同时必须找到属于自己的机会。怎么做到这一点呢?首先,如何理解投资过程。其次,如何理解投资机会。最后,如何理解基础研究。

    14  怎么做到“桃李不言,下自成蹊”?P154

    “桃李不言,下自成蹊”,出自《史记》,原意是桃树和李树不主动招引人,但人们都来赏花摘果,在树下走出一条小路。对于投资人来说,不要在意短期创造的社会声誉或者价值,而应在意长期创造了多少价值。怎么才能做到这一点呢?首先,要回归投资的初心。其次,要找到投资的幸福感。最后,要对投资的过程进行自省和反思。

    15  价值投资者的三个基本要求 P168

    前面说过我的“三把火”理论,就是说人生中只有火烧不掉的东西才重要,即一个人的知识、能力和价值观,而支撑这三个方面的,是一个人的理性的好奇、理性的诚实与理性的独立,这三点构成对价值投资者的基本要求。

    16  什么是理性的好奇 P168

    投资人要始终对这个世界充满浓厚的好奇心,大到思考社会进步、商业演变的内在逻辑,小到思考企业如何运作,才能够保持可持续的竞争优势。什么才是理性的好奇呢?第一,好奇心一定源自原创性的头脑,可以打破所有条条框框的约束。第二,这种好奇心不受短期利益的影响,不受金钱驱动。第三,好奇心不受好胜心或者战胜他人的成就感所驱动,不是为了当第一把别人比下去,也不是为了战胜市场。

    17  为什么价值投资的“左”比“右”更可怕? P177

    警惕机械的价值投资,就是“要警惕右,防止左,但主要是防止左”。价值投资的“右”是指机会主义者,要拒绝投机。价值投资的“左”是激进主义者,比“右”更可怕。为什么呢?第一,他们非常有隐蔽性,极其信仰价值投资,一旦发现别人有什么不对,就会说“这不是价值投资”;第二,他们非常投入,基本功扎实,做分析建模型很厉害,而且往往都是百科全书似的,似乎什么都了解,都知道;第三,他们以为自己非常诚实,且自认为做好了自我认知,因此就把自己也给骗了,沿着自相信的方向一根筋地往深里走。

    18  长期主义的理念包括三个层次  P219

    我对伟大格局观的首项定义是“拥有长期主义的理念”,这源自于我所坚持的投资标准——做时间的朋友。对长期主义理念的理解包含三个层次。第一,坚持初心。第二,保持进化。第三,没有终局。

    19  我们为什么要坚持“我们是创业者,恰巧是投资人”这份初心呢? P243

    我们是创业者,恰巧是投资人。为什么要坚持这份初心?第一,价值投资和许多别的生意本质上并无不同,只是我们选择用投资来表达创业的过程。第二,我们以“创业者、企业家的思维”来做投资,把价值投资者看作长期的创业者。第三,价值投资者恰好可以参与许多创业的过程,与许多创业者共同面对创业的风险和收获。

    20  消费互联网领域的创新 P308

    在中国互联网用户规模持续增长、移动互联网数据流量增速逐年加快、用户在线时长逐渐增加的趋势下,中国消费互联网领域涌现出诸多创新。一是游戏改变支付、电商、零售、教育以及更多行业。二是互联网商业模式的融合创新。三是线上线下全渠道的互联网创新。

    21  我们坚持的三个原则 P336

    在推进百丽国际数字化转型的过程中,我们坚持三个原则:第一,锦上添花。第二,务实再务实。第三,小步快跑。

    22  格力电器的三个重要历史节点 P343

    回顾格力电器的发展历程,有几个非常重要的历史节点。其一是格力电器于1996年在A股上市,从一家地方国企转变为国有上市公司,利用资本市场实现公司治理的逐步规范化,并开始探索市场化的运营管理模式;其二是格力电器于2006年进行股权分置改革,引进战略投资者,并建立现代企业治理结构,在市场竞争中开拓更加灵活的管理模式;其三则是通过2019年的股权转让,格力电器进一步运用市场化改革的力量,探索更加科学的治理结构、更加高效的执行效率、更加市场化的激励机制,以及更加灵活的发展空间。

    23  投资人的三种类型 P362

    在投资中,最宝贵的资源是时间;在投资机构中,最宝贵的资源是人才。市场上通常把投资人简单分为三种类型:资源型、社交型、研究型。而高瓴更重视的是最后一种,有研究特质的人。这一人才标准,不仅限于选拔投资经理,还是对高瓴所有岗位的一个基本要求。

    24  教育,最重要最明智的投资 P373

    我对教育和人才培养的理解有三个层面:第一,对于教育,首先应该培养学生拓展什么样的能力?我想到的答案是创造性思维能力和对交叉学科的学习能力。第二,对于科技创新,应该培养怎样的人引领产业未来发展?答案是具备人文精神的科学家、工程师。第三,对于更长远的未来,怎样培养一些人做最基础的科学研究,做理论创新和原发创新?答案是通过设立研究型大学。

    25  高瓴的特点是什么?P404

    高瓴的特点是什么呢?第一,我们是超长期投资人,主张做时间的朋友。第二,我们是全产业链投资。第三,我们是全天候投资,不管明天是冬天还是夏天,即使是在寒冷的经济寒冬、技术寒冬,我们都坚持做长期投资。

    26  怎么推动产业数字化? P411

    站在投资人的角度,我想分享其中最重要的一条经验,就是尊重。我认为,这也是产业数字化的关键词。首先,要尊重企业家精神,尊重企业和企业家在产业变革中的主体地位。其次,要做好产业数字化,还要尊重行业规律,重视通过科技创新发挥企业的核心竞争力。最后,我想说,产业数字化要以人为本,最终要落实到对企业员工的尊重上。

    27  PE投资服务实体经济的几个维度 P448

    在价值投资理念指导下,结合最新的技术和产业变革趋势,以及企业不同发展阶段的具体诉求,PE投资服务实体经济的实践,包括以下几个维度。第一,长期支持原发性创新企业。第二,积极投入新一代核心技术,创新驱动产业升级。第三,作为实体经济与科技企业融合媒介,“哑铃理论”不断创造价值。

    28  为什么要学会用好叙事方法?P472

    耶鲁大学经济学教授罗伯特•希勒在《叙事经济学》一书中独辟蹊径的将“叙事”引入经济学领域,将过去依赖于抽象建模和数理统计的经济学,还原到有温度、有感知的生活切片或历史场景中,人们的言谈、议题和故事,成为解构经济现象的重要维度。“叙事”一词的含义不止于故事或者讲述,归根结底,叙事是历史、文化、时代精神以及个体选择相结合的载体,甚至是一种集体共情。为什么我们要用好叙事这种工具呢?第一,叙事是理解时代与环境变化的重要门径,而洞察变化是经济活动非常重要的分析维度。第二,叙事将枯燥的信息还原到系统中,理解信息传播的原因比理解信息的真相更为关键。第三,叙事是建立同理心的桥梁,而同理心在未来愈加重要。


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